永興特鋼:不銹鋼棒線材龍頭、期待募投項目引領公司業績增長

能源結構升級是未來看點:近年來,由于我國宏觀經濟增長疲弱,國內電力、油氣消費量增長勢頭都已逐漸放緩。但長期而言中國能源消費依然較為樂觀,未來經濟結構的調整依舊有望使我國經濟保持中高速增長,能源消費需求長期穩定增長趨勢不變。更為重要的是,在未來很長一段時間內我國能源消費的重點不在于量的增長,而是結構的改善,打造環境友好的清潔能源消費結構將為上游不銹鋼等特鋼材料市場空間拓展奠定堅實基礎。

　　需求測算:我們測算2016-2018年年均可帶動不銹鋼等特殊鋼約0.81萬噸,十二五期間由于核電項目進展緩慢其需求可忽略不計;環保壓力倒逼下火電站設備升級預計年均用高壓鍋爐管43萬噸,較2015年增長8.7%;油氣開采已經處于中周期底部,目前油價繼續下行空間有限、反彈可能性增加疊加油企系統機制理順,后期油氣開采投資有望觸底反彈,預計2016年-2018年石油天然氣行業年均用不銹鋼80萬噸,較2015年增長6.5%;其他行業諸如交通運輸、家電設備等需求保持基本平穩;

　　行業供給增量見頂:不銹鋼棒線材技術和資金壁壘并不高,作為不銹鋼細分領域,其新增產能變化受到行業整體牽制。未來不銹鋼棒線材產能著眼點將在于結構的升級,成本較高、技術裝備落后、競爭力較差的不銹鋼企業將退出供給序列,先進產能的發展將依附于行業領先企業,產能周期向下趨勢明顯。目前我國不銹鋼棒線材產能約350萬噸,在綜合考慮不銹鋼新增產能和退出產能之后,我們預計2015-2017年全國不銹鋼產能凈增加接近于零。綜合供給和需求預測,未來三年行業產能利用率有望從72%提升至76.08%,行業景氣度穩步提升;

　　永興特鋼(45.72,1.170,2.63%)-多因素看好細分市場龍頭發展:作為國內不銹鋼棒線材生產專家,公司處于不銹鋼產業鏈前端坯料供應環節,目前不銹鋼產能20萬噸,在國內不銹鋼長材領域市場占有率連續七年位居前三,其中不銹無縫管管坯產品市場占有率60%,雙相不銹鋼市場占有率在50%,得到下游客戶的廣泛認可。作為行業龍頭,我們認為其未來業績增長依然可觀,主要基于以下因素:1)身為民營企業,公司機制靈活、綜合管理效率高,噸鋼成本低于市場主要競爭對手;2)新建募投項目有效解決公司線材設備生產線老舊、產能不匹配問題,產品結構升級與產量增長雙輪驅動;3)雙相不銹鋼和高壓鍋爐管因技術研發和資質認證壁壘目前國內只有少數企業可以生產,公司在此細分市場公司享有超高的市場占有率;4)公司牽手久立特材(12.46,0.250,2.05%),成立永興合金進軍高溫合金、鎳基合金材料領域,進一步增強公司核電軍工產品研發實力;

　　盈利預測:我們預計2016年公司有望實現不銹鋼銷量約21.5萬噸,2017年實現30萬噸,在此帶動下預計公司2015-2017年營收分別為33.46億元、35.56億元以及56.84億元,同比增長-16.73%、5.66%以及60.74%,對應凈利為2.32億元、2.59億元以及4.05億元,同比增長-12.05%、11.32%以及56.50%,2017年公司有望迎來業績正真拐點;

　　投資建議:公司作為國內不銹鋼棒線材領域的龍頭,雙相不銹鋼和鍋爐用管享有盛譽,不銹鋼無縫管管坯市場超高的市場占有率使公司在細分市場擁有較強的議價能力。未來隨著公司募投與規劃項目陸續達產,我們預計公司2017年業績有望迎來爆發式增長。作為上市不久的特鋼企業,公司身處不銹鋼鋼坯供應環節,未來向下游產業鏈擴張動力強,基于全產業鏈上的外延式并購預期有望成為公司短期股價催化劑。我們預計公司2015-2017年EPS為1.16元、1.29元以及2.02元,維持“增持”評級。